宝丰能源(600989)
事件:
2023年8月26日，宝丰能源发布2023年中报：2023年上半年公司实现营业收入130.90亿元，同比下滑9.07%；实现归属于上市公司股东的净利润22.57亿元，同比减少43.79%；加权平均净资产收益率为6.48%，同比下降6.20个百分点。销售毛利率27.80%，同比减少12.18个百分点；销售净利率17.24%，同比减少10.65个百分点。
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其中，公司2023Q2实现营收63.57亿元，同比-19.33%，环比-5.59%；实现归母净利润10.72亿元，同比-52.76%，环比-9.59%；ROE为3.05%，同比减少3.92个百分点，环比减少0.39个百分点。销售毛利率27.84%，同比减少12.97个百分点，环比增加0.09个百分点；销售净利率16.86%，同比减少11.93个百分点，环比减少0.74个百分点。
投资要点:
主要产品价格下行，公司上半年业绩下降
2023年上半年，宏观经济恢复不及预期，聚烯烃及焦炭价格有所下滑，受此影响公司营收及利润同比下降。2023H1，公司聚乙烯平均单价7072.35元/吨，同比下降8.05%；聚丙烯平均单价6809.69元/吨，同比下降10.60%；焦炭平均单价1566.20元/吨，同比下降33.67%。公司烯烃产品实现营业收入58.49亿元，同比减少7.02%，毛利率24.16%，较2022年下降3.89个百分点；焦化产品实现营业收入54.32亿元，同比减少16.33%，毛利率29.72%，较2022年下降5.97个百分点；精细化工产品实现营业收入17.24亿元，同比增加9.60%，毛利率33.99%，较2022年下降4.64个百分点。
期间费用方面，2023H1公司销售/管理/财务费用率分别为0.29%/2.82%/0.93%，同比+0.06/+0.64/+0.16pct。2023H1，公司经营活动产生的现金流量净额为40.85亿元，同比增加2.19%，主要原因是公司产品销售现汇收款增加、承兑汇票减少。2023H1公司销售商品、提供劳务收到的现金为133.84亿元，同比增长5.15%；销售商品、提供劳务收到的银行承兑汇票为19.14亿元，同比下降56.32%。
焦炭价格下行影响Q2业绩，煤制烯烃盈利持续修复
2023Q2，公司实现归母净利润10.72亿元，同比-11.96亿元，环比-1.13亿元；其中实现毛利润17.70亿元，同比-14.46亿元，环比-0.99亿元。公司毛利润下滑，主要系焦炭及焦煤价格下降导致焦化板块盈利下行，烯烃业务受原料煤价格下行盈利环比修复。据wind，2023Q2聚乙烯均价为8241元/吨，同比-11.16%，环比-1.52%，价差为4091元/吨，同比+6.13%，环比+25.51%；聚丙烯均价为7445元/吨，同比-14.63%，环比-6.37%，价差为3295元/吨，同比-0.14%，环比+15.89%；焦炭均价1979元/吨，同比-41.28%，环比-21.56%；焦煤均价1624元/吨，同比-45.16%，环比-29.40%。期间费用方面，2023Q2年公司销售/管理/研发/财务费用分别为0.21/1.89/0.57/0.72亿元，同比+0.08/+0.32/-0.11/+0.20亿元，环比+0.04/+0.10/+0.28/+0.22亿元。
三季度以来，国内农膜将进入需求旺季，加上预计更多积极的宏观政策措施将出台，进一步提振市场信心；同时全球原油市场将进入消费旺季，国际油价呈现逐步回升的态势，成本面支撑比较明显，聚烯烃价格持续反弹，煤制烯烃价差持续扩大，公司业绩有望迎来修复。据wind数据，截至2023年8月28日，聚乙烯价格为8500元/吨，较7月初上涨4.29%，价差4787.5元/吨，较7月初上涨8.99%；截至2023年8月14日，聚丙烯价格为7550元/吨，较7月初上涨4.43%，价差3837.5元/吨，较7月初上涨10.51%。
多个项目有序推进，看好公司长期成长性
2023年上半年，公司完成了两个煤矿产能核增工作，共计核增煤炭产能100万吨/年，其中马莲台煤矿产能核增40万吨/年至400万吨/年，红四煤矿产能核增60万吨/年至300万吨/年。核增后公司三个在产煤矿煤炭产能820万吨/年，一个在建煤矿产能90万吨/年。另外，公司拥有煤炭产能480万吨/年的宁夏红墩子煤业有限公司40%股权。公司在建的丁家梁煤矿于2023年8月初取得宁夏自治区自然资源厅颁发的《采矿许可证》，许可生产规模为90万吨/年，有效期限20年。公司20万吨/年苯乙烯项目已于8月初投入试生产并生产出合格产品。宁东三期烯烃项目（除EVA装置外）建成投产。其中甲醇装置已于今年3月底投入试生产，目前已达到设计生产能力；40万吨/年聚乙烯装置、50万吨/年聚丙烯装置已经投入试生产。内蒙古300万吨/年烯烃项目建设按照既定计划顺利进行。随着新建项目、扩建项目的陆续投产，新的利润增长点不断形成，我们看好公司长期成长性。
工艺技术持续优化，降低原料能源单耗
公司加大科技攻关力度，不断优化生产工艺和技术参数，多渠道降低产品单耗，提高资源利用效率。马莲台煤矿和红四煤矿推广应用大倾角中厚煤层沿空留巷技术，煤炭资源利用率进一步提升；马莲台煤矿首个大采高综采工作面顺利投产，实现公司开采工艺上的新突破，该采煤工作面可多回收煤炭资源约40万吨。优化烯烃二厂反应器密相床层温度，改善污水汽提效果，将MTO负荷由270吨/小时提至280吨/小时，双烯收率由34.60%提升至34.91％，MTO甲醇加工量、烯烃产品产量进一步提升并创历史新高。组织烯烃一厂、二厂进行黑屏操作攻关，连锁、自控、报警管理提升效果明显，其中烯烃一厂、二厂A、B类联锁均提升到100%，自控回路分别由1月份的90.03%、95.69%提升至6月份的97.89%、97.92%，进一步提升了装置自动化管理水平。优化精细化工厂化产和焦化厂炼焦操作，实现化三煤气脱苯后苯含量由开车初期3813mg/m3下降至约2378mg/m3，一期焦炉气氮含量合格率由58%提升至96.77%，进一步增加了粗苯回收率。
盈利预测和投资评级
基于审慎原则，暂不考虑本次发行股份摊薄因素影响，受到上半年焦炭及烯烃价格下滑影响，我们调整本次盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为55.56、85.70、140.27亿元，对应PE分别18、12、7倍。三季度以来，在油价成本支撑下，烯烃价格触底反弹，煤制烯烃利润有望迎来修复；公司煤矿产能持续增加，烯烃项目有序推进，看好公司长期成长性，维持“买入”评级。
风险提示
宏观经济波动风险；产能投放不及预期；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期。
